发布研报称，行业历经四年下行，当前行业整体产能趋于过剩，产业链整体盈利承压、行业资本开支回落至历史低位。历经长期充分市场竞争后，行业供需格局逐步迈入全新均衡阶段，该行认为现阶段行业存在三大核心预期差。与此同时，中东地缘局势扰动推升国际原油价格中枢，叠加海外生产装置不可抗力事件频发，海外供给端扰动加剧，相较之下国内头部企业凭借完善的产业链一体化布局，具备更强的经营韧性与风险抵御能力。该行认为当前产业链已处于底部区间，布局价值凸显，行业迎来底部配置良机，板块价值重估正当时。主要观点如下：政策约束持续趋紧，氯碱行业老旧装置加速退出，供给格局持续优化工业是基础性原材料工业，以原盐为核心原料，通过电解饱和食盐水联产烧碱、氯气、氢气，因氯气需即产即消，形成“碱-氯-PVC”一体化体系，核心产品为PVC和烧碱，下游覆盖氧化铝、锂电、基建、地产等多领域，需求与宏观经济高度绑定。当前烧碱价格及价差稳定，PVC盈利处于景气低谷，行业呈现“碱强氯弱”格局，企业靠烧碱盈利弥补氯气亏损实现整体运行，2022年下半年起PVC环节陷入亏损，2025年下半年一体化盈利承压，低效落后产能有望加速清退。考虑行业为高耗能行业，单位价值能耗偏高，成本对能耗政策敏感，叠加“双碳”战略推进，政策严控新增产能、淘汰老旧装置与《水俣公约》倒逼行业无汞化转型，当前我国老旧装置占比较高且电石法产能占比超七成，行业供给格局优化有望提速。氯碱下游内需地产有望回暖，外需出口支撑稳固需求端，PVC下游分为硬制品(管件、型材门窗等)和软制品(地板、薄膜等)，其中占终端应用近50%，是影响行业景气度的核心领域。受地产下行影响，硬制品开工下滑，软制品因应用场景多元、需求稳健，成为内需重要增长点。当前地产松绑政策频出，从国家到地方多措并举提振市场，PVC内需有望筑底回暖。出口端2020-2025年保持高速增长，年复合增速达43%，印度是核心出口市场，2025年出口占比40%，其国内PVC供需缺口显著，预计2025-2027年缺口仍超300万吨。2025年11月印度取消PVC的BIS认证，扫清主要目标市场出口障碍。后续来看，短期中东地缘风险推动原油供给紧张，助力PVC库存去化;中长期行业供给增速回落、落后产能出清，内需外需均有支撑，行业景气度有望触底修复。国内氯碱行业综合竞争力凸出，海外新装置多数延期全球PVC产能呈缓步增长，2025
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