TCL科技 深度研究系列报告一：半导体显示龙头价值重估-供给定格筑底，格局反转+多元业务释弹性 行业需求：总量见顶后，持续大屏化是面板需求的核心驱动。根据Omdia和奥维睿沃，全球电视整机出货量长期稳定在2亿台左右，结构升级已取代数量增长。从面积思维看，2020—2025年全球电视面板出货量下降约4%、出货面积却增长约13%，增量完全由结构升级贡献，其中70吋以上超大尺寸面积占比由2020年的12.5%升至2025年的25.1%。本质仍是LCD背光、渗透加速，叠加海外大屏化显著滞后，大尺寸化确定性较高。  行业供给：电视面板从波动转向供给约束下的卖方市场。高世代LCD产能近乎封顶(Trendforce数据显示2025年全球293.8百万平方米、四年CAGR不足0.5%)，叠加主力产线步入折旧尾声、寡头按需控产，存量产能由价格扰动之源转为利润稳定器。我们对供需临界点进行了测算(临界值指G10.5有效面积占用率逼近满载上限)，据此2027—2028年大尺寸供需预计将触及瓶颈、价格中枢被动抬升，是供需格局反转的关键窗口。  公司优势：在行业卖方市场化下具备三重优势。其一，定价权弹性：作为大尺寸龙头卡位稀缺10.5代产能(全球仅5条、华星占2条)、公司大尺寸收入在量价齐升中盈利弹性大，显示毛利率已由2022年的0.9%修复至2025年的20.1%；其二，折旧退坡：华星折旧预计由2025年的194亿元退坡至2030年的约108亿元，对应归母口径至2030年累计贡献约60亿元，是无需依赖经营改善的确定性利润弹性；其三，少数股权收回：2026年3月公告计划收购广州华星(T9)45%少数股权，对T9穿透权益由约45.2%升至约90.2%、增厚归母约20%量级。  贡献远期期权。玻璃是确定性的材料升级方向，其关键制程与TFT-LCD高度同源，华星具备切入禀赋、子公司已于2024年底联合展出玻璃芯基板样品。期权价值不在当期体量而在远期可选性：若玻璃替代ABF、渗透主流，市场天花板将向IC基板数百亿美元级打开。  投资建议：供给定格驱动行业从走向卖方市场，叠加折旧退坡与少数股权收回，公司盈利能力步入系统性修复通道。我们预计公司2026—2028年归母净利润65/108/131亿元、同比+43%/+67%/+22%，对应EPS0.31/0.52/0.63元，对应PE为20/12/10倍。公
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