（以下内容从东吴证券《汽车行业点评报告：汽车行研札记03期：宇通客车案例的得与失》研报附件原文摘录）2023年4月23日发布《大中客行业深度：大周期的起点！》，2023年4月28日发布《宇通客车深度：国外国内共振，“一带一路”典范》，我们正式开始覆盖客车行业及推荐宇通客车。在这1年时间我们持续深化客车行业研究和宇通的投资价值理解，其中的“得与失”值得分享。【能买在最底部的是极少数人】。能够底部去布局一只大牛股是大家都想追求的目标，但人性角度看必然这是少数人的机会。2023年3-4月对我们考验最大的点是：最底部宇通上涨（2022年10月-2023年2月）没有推荐，这个点开始推荐是不是【追涨】？宇通这轮机会值得花多少时间？最终我们坚定选择了【深度推荐且投入了最大的资源】。我们选择与自己和解：1）宇通最底部机会我们没有抓住是正常的。第一，2018-2022年是宇通“最黑暗时光”，我们没有陪伴他，我们全部精力在乘用车/零部件板块。能抓住最底部的往往是一路陪伴公司上一轮完整周期的分析师（一般比较少）。第二，汽车的几个子领域都有自己的周期，一个分析师或一个团队希望每一个细分领域的底部都能率先抓住这是【理想状态】。2）这轮宇通机会到底多大才是我们的重心。我们选择重心去评估客车行业是否真的有大贝塔机会变化，这轮宇通上涨与上一轮周期是否发生本质的变化。【大机会都是认知能力的差异】。根据过去10年汽车行业的研究经验总结，我们认为【汽车的大牛股都是依靠大贝塔，而大贝塔背后都是认知的纠偏】。2023年3-4月的宇通，我们发现与2020年底的乘用车惊人相似：1）“长期关注客车并大力研究的分析师极其少”。这往往是上一轮大贝塔机会结束后的“后遗症”。最典型特征：市场上几乎没有好的客车行业数据库。2020年的乘用车也是如此。2）“最底部推荐“买入”客车的逻辑和后面涨的逻辑完全不一样”。宇通底部推荐的逻辑是国内见底（上一轮大贝塔的核心），而实际这轮驱动力是出海（这轮大贝塔发生了本质变化）。2020年乘用车底部看的是需求周期见底，而实际是新能源红利到来。【卷高频数据一定是必须的吗】。这是2023年在宇通客车推荐过程中我们犯的最大犯错地方。这也是典型的路径依赖问题。2020-2022年
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